Традиційно при оцінці ринкової вартості будь-якого об'єкта можливе використання трьох підходів: витратного, порівняльного і дохідного. Результати розрахунків, зважені різними методами, дозволяють отримати ринкову оцінку вартості бізнесу. Витратний підхід полягає в поелементної оцінки ринкової вартості активів і зобов'язань банку і обумовлений відмінністю результатів балансової і ринкової оцінки складових активів і пасивів банку. При порівняльному підході проводиться порівняння об'єкта оцінки з порівнянними об'єктами. У роботі обґрунтовується теза, що прибутковий підхід є базовим в оцінці ринкової вартості банків.

Анотація наукової статті з економіки і бізнесу, автор наукової роботи - Лагунова І. Н., Котова О. В.


Traditionally estimating of market cost of any object possible to use three approaches: cost-is-no-object approach, comparative and profitable. The results of calculations weighed by different methods, allow to receive market estimation of business cost. Cost-is-no-object approach consists of element wise estimation of market cost of actives and obligations of bank and is caused by distinction of results of a balance and market estimation of making banks actives and passives. At the comparative approach comparison of object with comparable objects is spent. Author concludes that the profitable approach is base in an estimation of market cost of banks.


Область наук:
  • Економіка і бізнес
  • Рік видавництва: 2009
    Журнал: фінансові дослідження

    Наукова стаття на тему 'Алгоритм оцінки вартості банку'

    Текст наукової роботи на тему «Алгоритм оцінки вартості банку»

    ?© Лагунова І.М.,

    директор ТОВ «Компанія ВЕАКОН-АрсГор»

    © Котова О.В.,

    начальник відділу оцінки бізнесу та інтелектуальної власності ТОВ «Компанія ВЕАКОН-АрсГор»

    АЛГОРИТМ ОЦІНКИ ВАРТОСТІ БАНКУ

    Російська економіка в останні роки демонструвала бурхливе зростання і активний розвиток різних фінансових інститутів, головним завданням яких було забезпечення стабільного взаємодії різних секторів економіки.

    В якості найважливішого з усіх можна виділити банківський сектор економіки, що володіє рядом специфічних рис, які і обумовлюють особливості в оцінці вартості кредитних організацій. Серед таких особливостей зазвичай виділяють:

    • особливості ведення бухгалтерського обліку, спеціальні форми бухгалтерської звітності;

    • жорсткий контроль з боку Центрального банку;

    • регламентація діяльності з боку Центрального банку;

    • низький рівень власного капіталу;

    • висока питома вага позикових коштів;

    • високий ступінь концентрації ризиків на балансі банку;

    • складність в скоєнні і оформленні ряду операцій (наприклад, операцій з похідними інструментами).

    Специфіка діяльності та відмінні риси розвитку банків, пов'язані з правовою системою і особливостями даного бізнесу, роблять оцінку ринкової вартості банків досить складною. Основними цілями оцінки банку можуть бути:

    • продаж або купівля банку;

    • підвищення ефективності поточного управління;

    • визначення кредитоспроможності;

    • визначення інвестиційної привабливості;

    • оцінка вартості банку при підвищенні стабільності за рахунок контролю сторонніх регулюючих органів на підставі проведеної незалежної оціночної експертизи.

    • реструктуризація.

    Відповідно до законодавства при оцінці ринкової вартості об'єкта оцінювач зобов'язаний використовувати три підходи: витратний, порівняльний і дохідний. Результати розрахунків, зважені різними методами, дозволяють отримати ринкову оцінку вартості бізнесу.

    Витратний підхід полягає в поелементної оцінки ринкової вартості активів і зобов'язань банку і обумовлений відмінністю результатів балансової і ринкової оцінки складових активів і пасивів банку. При оцінці чинного банку використовується метод чистих активів, при вирішенні про ліквідацію або купівлю банку використовується метод ліквідаційної вартості.

    Відповідно до Листа Центрального банку від 28.10.1996 р № 350 «чисті активи - це активи, вільні від зобов'язань, що відповідає поняттю власних коштів (капіталу) стосовно кредитної організації. У зв'язку з цим щодо кредитної організації замість показника чистих активів розраховується показник власних коштів (капіталу) ».

    Ринкова вартість власного

    капіталу банку при витратному підході (метод чистих активів) буде визначатися як різниця між ринковою вартістю активів (активів, переоцінених з урахуванням інфляції, кон'юнктури ринку, ліквідності) і ринковою вартістю зобов'язань банку. Особливістю витратного підходу є те, що отриманий результат враховує раніше понесені витрати на створення активу або зобов'язання і не враховує майбутніх потоків, що генеруються цими активами або зобов'язаннями.

    Активи банку - це об'єкти власності, що мають грошову оцінку і належать банку. Основними джерелами коштів для утворення активів є власний капітал банку і кошти вкладників. Збільшення активів банку відбувається за рахунок проведення активних операцій, таких як кредитування, інвестиційні операції, інші операції банку з розміщення власних та залучених коштів. Важливим якістю активів банку є принесення прибутку.

    До активів банку входять: касова готівка, позики, інвестиції, цінні папери, нерухомість та інші. Активи банку відображаються в активі бухгалтерського балансу банку.

    Зобов'язання (пасиви) банку - відображаються в балансовому звіті все виставляються банку грошові вимоги, крім вимог його власників. Пасиви банку діляться на власні (капітал) і залучені кошти. За видами джерел фінансування залучені кошти поділяються на клієнтську базу ( «внутрішній» джерело), ​​позики на міжбанківському ринку ( «зовнішній» джерело).

    У процесі аналізу слід розглядати джерела пасивів банку з урахуванням наступних характеристик:

    - стабільності, тобто ступеня «летючості», ризику;

    - терміновості і платності;

    - ступеня диверсифікації пасивів, їх ставлення до внутрішніх і зовнішніх джерел фінансування.

    Терміновість пасивів взаємопов'язана з їх платністю - чим більше термін, тим більше вартість. По термінах важливо виділити зобов'язання до запитання і строкові. За платності - в порядку зростання вартості і безкоштовні. За ступенем зростання стабільності і вартості ресурси можна розташувати в наступному порядку: кошти на розрахункових рахунках (до запитання), міжбанківські позики, депозити підприємств, ощадні вклади громадян.

    Слід зазначити, що, незважаючи на жорстку регламентацію діяльності банків, оцінка ринкової вартості їх активів, як і власного капіталу і зобов'язань, - процес дуже трудомісткий, тому що ще потребує детального розкриття внутрішньої інформації по кожній статті.

    При порівняльному підході проводиться порівняння об'єкта оцінки з порівнянними об'єктами. Можливість застосування даного підходу залежить, по-перше, від наявності активного фінансового ринку, оскільки підхід передбачає використання даних про фактично здійснені угоди. По-друге, від відкритості ринку і наявності фінансової інформації. Залежно від цілей оцінки зазвичай застосовують два методи: метод угод, або метод продажів (на основі фактичних угод або котирувань акцій) і метод компанії-аналога, або метод ринку капіталу (з використанням цінових мультиплікаторів). В цілому послідовність виконання робіт методом ринку капіталу буде здійснюватися в послідовності, описаної нижче.

    1. Виявлення порівнянних компаній, акції яких є котируються і допущеними до торгів в російських торгових системах (РТС і ММВБ).

    2. Визначення оціночних мультиплікаторів, які будуть показовими для оцінюваного бізнесу.

    3. Визначення фінансових показників, які будуть використані для розрахунку мультиплікаторів. В якості фінансових показників можуть виступила-

    пать: грошовий потік, прибуток після оподаткування, виручка, балансова вартість активів і т.д.

    4. Розрахунок значень мультиплікаторів для кожної з відібраних компаній-аналогів.

    5. Розрахунок вартості об'єкта оцінки в рамках порівняльного підходу.

    Вибір мультиплікатора для оцінки банку є найважливішим етапом, багато в чому визначальним у подальшому обгрунтованість розрахованої його ринкової вартості.

    Виключно для банків можна виділити наступні типи моментних мультиплікаторів: «ціна / чисті активи», «ціна / валові активи», «ціна / власний капітал», «ціна / кредитний портфель (юридичних та / або фізичних осіб)», «ціна / портфель цінних паперів (для продажу, інвестиційний, торговельний портфель) »,« ціна / депозити (юридичних та / або фізичних осіб) ».

    Перелік інтервальних мультиплікаторів можна уявити як: «ціна / процентний дохід (або чистий процентний дохід)», «ціна / доходи за вирахуванням витрат з інвестиційними цінними паперами, торговими цінними паперами та іноземною валютою», «це-

    на / комісійні доходи (або чисті доходи від комісійних операцій) »,« ціна / прибуток до оподаткування і резервів, створених відповідно до вимог Банку Росії »,« це-

    на / вартість клієнтели ».

    Метод угод використовується для оцінки бізнесу, по аналогам якого нещодавно були здійснені угоди купівлі-продажу зі стовідсотковими частками і (або) з контрольними частками у власному капіталі організації.

    На сьогоднішній день даний підхід застосовується рідко, оскільки російська економіка характеризується достатньою закритістю економічної і фінансової інформації, а для того, щоб адекватність результату, отриманого в порівняльному підході, досягала максимальної величини, необхідний доста-

    точно великий масив даних по об'єктах-аналогах. В даний час, як правило, даний підхід в основному використовується для експрес-оцінки, як індикативного показника рівня вартості.

    Прибутковий підхід є базовим в оцінці ринкової вартості банків. Даний підхід дозволяє визначити вартість бізнесу (банку) шляхом розрахунку поточної вартості прогнозованих майбутніх доходів, тобто орієнтований на отримання доходів у майбутньому.

    Існують два основні методи в оцінці дохідним підходом: метод капіталізації доходів і метод дисконтування грошових потоків.

    Метод капіталізації базується на приведенні потоку майбутніх доходів в єдину суму поточної вартості. Застосовується в разі, якщо очікується, що майбутні чисті доходи банку (грошові потоки) будуть залишатися на тому ж рівні, тобто рівні поточним, або будуть стабільно зростати. Підсумковий результат вартості розраховується шляхом ділення чистого доходу організації на коефіцієнт капіталізації. Однак необхідно звернути увагу на те, що застосування даного підходу доцільно в умовах стабільно розвивається для організації, що має тривалу позитивну історію ведення фінансово-господарської діяльності, підтверджену документацією, завіреної в установленому порядку. Як показує практика проведення оцінки бізнесу, в звітності практично всіх організацій фіксується значне зниження всіх показників, тобто в сучасних умовах глобальної кризи світової економіки даний підхід можна застосовувати тільки в якості індикатива.

    В інших випадках застосовується метод дисконтування грошових потоків. Даний похід заснований на прогнозуванні майбутніх грошових потоків і приведення їх по заздалегідь обраної процентній ставці до дати проведення оцінки.

    В цілому процес оцінки підприємства методом дисконтування грошових потоків можна охарактеризувати наступними етапами:

    1. Вибір моделі грошового потоку.

    2. Визначення тривалості прогнозного періоду.

    3. Ретроспективний аналіз і прогноз доходів.

    4. Аналіз і прогноз витрат.

    5. Аналіз і прогноз інвестицій.

    6. Розрахунок величини грошового потоку для кожного року прогнозного періоду.

    7. Визначення ставки дисконту.

    8. Розрахунок величини вартості в пост прогнозний період.

    9. Розрахунок поточних вартостей майбутніх грошових потоків і вартості в пост прогнозний період.

    10. Внесення підсумкових поправок.

    При проведенні оцінки бізнесу ми

    можемо застосовувати одну з двох моделей грошового потоку: для власного капіталу або для всього інвестованого капіталу. На думку багатьох фахівців в області оцінки, для визначення вартості банку найбільше підходить модель власного капіталу (грошового потоку на акції). В рамках цієї моделі вільний грошовий потік визначається як грошовий потік від основної діяльності плюс джерела надходження грошових коштів за вирахуванням використаних валютних грошових резервів.

    Застосовуючи модель для власного капіталу, ми розраховуємо ринкову вартість власного (акціонерного) капіталу організації. Застосовуючи модель грошового потоку для всього інвестованого капіталу, ми умовно розрізняємо власний і позиковий капітал підприємства і вважаємо сукупний грошовий потік. Виходячи з цього, ми додаємо до грошового потоку виплати відсотків по заборгованості, які раніше були відняті при розрахунку чистого прибутку. Оскільки відсотки по заборгованості віднімати з прибутку до сплати податків, повертаючи їх назад, слід зменшити їх

    суму на величину податку на прибуток. Підсумком розрахунку по цій моделі є ринкова вартість всього інвестованого капіталу підприємства.

    Тривалість прогнозного періоду може залежати від багатьох факторів. Як правило, прогноз складається на п'ять років.

    При проведенні ретроспективного аналізу доходів і витрат необхідно керуватися документацією, наданою власником організації. Після здійснення аналізу необхідно визначити рівень прогнозних показників. При цьому доцільно запросити від власника прогноз розвитку організації - бізнес-план. Далі необхідно перевірити прогнози, складені менеджментом організації на відповідність ринковим тенденціям. У разі якщо показники істотно відрізняються, то застосовувати такий прогноз в своїх розрахунках ми не рекомендуємо.

    Відсоткова ставка, яка використовується для приведення очікуваних майбутніх доходів і витрат до поточної вартості, характеризує ставку дисконтування (норму дисконту). У свою чергу, ставка дисконтування може бути визначена різними методами, найбільш поширеними з яких є:

    - модель оцінки капітальних активів - для грошового потоку для власного капіталу;

    - метод кумулятивного побудови - для грошового потоку для власного капіталу;

    - модель середньозваженої вартості капіталу - для грошового потоку для всього інвестованого капіталу.

    Тобто очевидно, що розрахунок ставки дисконту залежить від того, який тип грошового потоку використовується в якості бази для оцінки.

    Для грошового потоку для власного капіталу застосовується ставка дисконту, що дорівнює необхідної власником ставці віддачі на вкладений капітал. Для грошового потоку для всього інвестованого капіталу застосовується ставка дисконту, що дорівнює сумі зважених ста-

    вок віддачі на власний капітал і позикові кошти (ставка віддачі на позикові кошти є процентною ставкою банку по кредитах), де в якості ваг виступають частки позикових і власних коштів в структурі капіталу.

    Така ставка дисконту називається середньозваженою вартістю капіталу (weighted average cost of capital - WACC). Середньозважена вартість капіталу розраховується за такою формулою:

    WACC = kd * (1-tc) * wd + kp * wp + ks * ws, де kd - вартість залучення позикового капіталу;

    tc - ставка податку на прибуток підприємства;

    kp - вартість залучення акціонерного капіталу (привілейовані акції);

    ks - вартість залучення акціонерного капіталу (звичайні акції);

    wd- частка позикового капіталу в структурі капіталу підприємства;

    wp- частка привілейованих акцій у структурі капіталу підприємства;

    ws- частка звичайних акцій у структурі капіталу підприємства.

    Відповідно до моделі оцінки капітальних активів ставка дисконту перебувають розслідування щодо формулі:

    R = Rf + P * (Rm-Rf) + Si + S2 + C, де R - необхідна інвестором ставка доходу (на власний капітал);

    Rf - безризикова ставка доходу;

    Р - коефіцієнт бета (є мірою систематичного ризику, пов'язаного з макроекономічними та політичними процесами, що відбуваються в країні);

    Rm - загальна прибутковість ринку в цілому (середньоринкового портфеля цінних паперів);

    51 - премія для малих організацій;

    52 - премія за ризик, характерний для окремої компанії;

    З - ризик країни.

    Модель оцінки капітальних активів (САРМ - в загальнодоступною абревіатурі англійською мовою) заснована на аналізі масивів інформації фондового ринку, конкретно - змін прибутковості вільно обертаються акцій. Застосування моделі для виводу ставки дисконту для закритих компаній потребує внесення додаткових коригувань.

    Залежно від перспектив розвитку бізнесу в пост прогнозний період вибирають той чи інший спосіб розрахунку ставки дисконту. Існують наступні методи розрахунків термінальної вартості об'єкта оцінки:

    - за ліквідаційною вартістю: даний метод використовується в тому випадку, якщо в пост прогнозний період очікується банкрутство компанії з наступним продажем наявних активів. При розрахунку ліквідаційної вартості необхідно взяти до уваги витрати, пов'язані з ліквідацією, і знижку на терміновість (при термінової ліквідації). Для оцінки чинного підприємства, що приносить прибуток, а тим більше знаходиться в стадії росту, цей підхід непридатний;

    - за вартістю чистих активів: техніка розрахунків аналогічна розрахунками ліквідаційної вартості, але не враховує витрат на ліквідацію і знижку за терміновий продаж активів компанії. Даний метод може бути використаний для стабільного бізнесу, головною характеристикою якого є значні матеріальні активи.

    - метод передбачуваного продажу: складається в перерахунку грошового потоку в показники вартості за допомогою спеціальних коефіцієнтів, отриманих з аналізу ретроспективних даних по продажах зіставних компаній. Оскільки практика продажу компаній на російському ринку вкрай мізерна, практично відсутня, застосування даного методу до визначення кінцевої вартості вельми проблематично;

    - модель Гордона: капіталізує річний дохід післяпрогнозний періоду в показники вартості за допомогою коефіцієнта капіталізації, розрахованого як різниця між ставкою дисконту і довгостроковими темпами зростання. При відсутності темпів зростання коефіцієнт капіталізації буде дорівнює ставці дисконту. Модель Гордона заснована на прогнозі отримання стабільних доходів в залишковий період і передбачає, що величини зносу і капіталовкладень рівні.

    Після того як визначена попередня величина вартості підприємства, для отримання остаточної величини ринкової вартості необхідно внести підсумкові поправки. Серед них виділяються поправка на величину вартості нефункціонуючих активів і корекція величини власного оборотного капіталу.

    Перша поправка обґрунтовується тим, що при розрахунку вартості ми враховували тільки ті активи підприємства, які зайняті в отриманні прибутку, тобто у формуванні грошового потоку. Але у будь-якій організації в кожен конкретний момент часу можуть бути активи, які не зайняті безпосередньо в здійсненні діяльності.

    Якщо так, то їх вартість не врахована в грошовому потоці, але це зовсім не означає, що вони взагалі не мають вартості. В даний час у багатьох російських організацій є такі функціонуючі активи. Багато такі активи мають певну вартість, яка може бути реалізована, наприклад, при продажу. Тому необхідно визначити ринкову вартість таких активів і приплюсувати її до вартості, отриманої при дисконтуванні грошового потоку.

    Друга поправка - це облік фактичної величини власного оборотного капіталу. У модель дисконтованого грошового потоку ми включаємо необхідну величину власного оборотного капіталу, прив'язану до прогнозному рівню реалізації (зазвичай вона визначається за галузевими нормами).

    Фактична величина власного оборотного капіталу, яку має підприємство, може не збігатися з необхідною. Відповідно необхідна корекція: надлишок власного оборотного капіталу повинен бути доданий, а дефіцит - вирахувано з величини попередньої вартості.

    В результаті оцінки підприємства методом дисконтування грошових потоків виходить вартість контрольного ліквідного пакету акцій. Якщо ж оцінюється неконтрольний пакет, то необхідно зробити знижку.

    Для застосування даного методу необхідна точна інформація про розвиток бізнесу протягом усього прогнозного періоду. Особливо необхідно відзначити той факт, що в силу відносної закритості і конфіденційності інформації, наявності прихованого капіталу і невловимих активів, а також у зв'язку зі складністю прогнозування деяких операцій банку зазвичай дуже складно спрогнозувати майбутні грошові потоки на весь прогнозний період.

    Методологія застосування кожного підходу має на увазі розгляд бізнесу і формування його вартості з різних сторін. Витратний - виходячи з наявних активів і зобов'язань, порівняльний - грунтуючись на звичаях ділового ринку, дохідний - з точки зору функціонування єдиної злагодженої системи з вилучення прибутку. Додання того чи іншого питомої ваги при проведенні узгодження результатів, отриманих при проведенні розрахунків різними підходами, повинно бути обгрунтовано оцінювачем. Перш за все, виходячи з цілей оцінки, необхідно визначити, який з підходів найбільш показовий. На нашу думку, в умовах економічної кризи найбільшу питому вагу слід надавати результату, отриманого в витратному підході, оскільки прогнозування потоків має великою часткою ймовірності відхилення від заданих параметрів (отже вартість може суттєво змінюватися).

    Визначення вартості комерційного банку-це досить складний, трудомісткий і багатоетапний процес, який вимагає від оцінювача високого рівня знань і професійних навичок. І це логічно.

    В цілому значення комерційних банків в сучасних кредитних системах досить велике. Банківська система сьогодні - одна з найважливіших і невід'ємних структур ринкової економіки.

    БІБЛІОГРАФІЧНИЙ СПИСОК:

    1. Дамодаран Асват. Інвестиційна оцінка. Інструменти і техніка оцінки будь-яких активів - М.: Альпина Бізнес Букс, 2004.

    2. Боді З., Мертон Р. Фінанси / Учеб. посібник. Пер. з англ .: - М .: Видавничий дім «Вільямс», 2000..

    3. Стомость компанії: оцінка та

    управлінчеські рішення. - 2-е видання., Перераб і доп. - М .: Видавництво

    «Альфа-Прес», 2009.

    4. Валдайцев С.В. Оцінка бізнесу та управління вартістю підприємства: Учеб. посібник для вузів. - М .: ЮНИТИ-ДАНА, 2001..

    5. Десмос Г.М., Келлі Р.Е. Керівництво по оцінці бізнесу. - М .: РОО, 1996..

    6. Оцінка бізнесу: Підручник під ред. А.Г. Грязнова, М. А. Федотової. - М .: Фінанси і статистика, 2004.

    7. Пратт Ш. Принципи оцінки бізнесу. - М .: ТОВ «Олімп-Бізнес», 2000..

    8. Ріголь-Сарагосі Ф.Б. основи

    оціночної діяльності: Учеб. посо-

    біє. - М .: «Видавництво ПРІОР», 2001.

    9. Уест Т., Джонс Д. Посібник з оцінки бізнесу / Пер. з англ. - М .: Квін-то-Консалтинг, 2003.

    10. Федотова М., Малишев О., Раева І. Оцінка ризикових боргових зобов'язань на російських підприємствах. - М .: Фінансова академія при Уряді РФ, 2001..


    Ключові слова: ОЦІНКА ВАРТОСТІ БАНКУ / РИНКОВА ВАРТІСТЬ / АКТИВИ І ПАСИВИ БАНКУ / BANK'S COST ESTIMATION / MARKET COST / BANKS ACTIVES AND PASSIVES

    Завантажити оригінал статті:

    Завантажити